中金公司--汽车及零部件-行业景气下行,业绩决定(2)

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汽车及零部件：2010年7月29日

目录

中期业绩好于预期............................................................................................................................4 行业景气下行端倪出现......................................................................................................................5

汽车销量同比增速放缓，环比进入季节性淡季...................................................................................5 先行指标预示销量下半年有低于预期风险..........................................................................................6 行业处于景气下行中期，利润率面临高位下调......................................................................................8

需求波动以及泛固定类成本占比高是行业周期性根源..........................................................................8 需求放缓、供给加速决定行业目前处于景气下行状态..........................................................................8 乘用车价格将回归往年正常下滑状态.................................................................................................9 未来两年行业ROE年均下降个3.1百分点.........................................................................................11 国际比较――零部件和整车龙头更能取得跨周期成长..........................................................................14

零部件公司更能获得跨周期成长.....................................................................................................14 经营稳健的乘用车龙头企业能够胜出...............................................................................................15 市场容量及研发实力决定商用车企业走势........................................................................................16 配套客户强及涉足动力及汽车电子系统的零部件企业走势更好..........................................................16 投资建议：看重估值和业绩稳定性....................................................................................................17

估值倍数已经较大程度反应行业景气下行........................................................................................17 业绩稳定性强的零部件龙头更具备吸引力........................................................................................17 整车企业配置一线品牌，A股首选上海汽车，港股首选东风汽车........................................................18 景气下行中择机介入跨周期成长品种...............................................................................................18

图表目录

图表1：汽车行业中期业绩预览.....................................................................................................................4 图表2：月度汽车销量走势...........................................................................................................................5 图表3：月度汽车销量增速...........................................................................................................................5 图表4：乘用车月度销量及增速.....................................................................................................................5 图表5：各车型分类增速..............................................................................................................................5 图表6：重卡月度销量及增速........................................................................................................................6 图表7：大中客月度销量及增速.....................................................................................................................6 图表8：汽车库存压力加大...........................................................................................................................6 图表9：汽车价格小幅下滑...........................................................................................................................6 图表10：上证指数走势与汽车销量增速关联性...............................................................................................7 图表11：消费者信心指数与汽车销量增速关联性............................................................................................7 图表12：汽车产业链成本构成比重...............................................................................................................8 图表13：整车行业利润表关键选项构成.........................................................................................................8 图表14：2001年以来汽车月度销量增速及利润率走势....................................................................................8 图表15：2001年股指走势以及房地产价格走势..............................................................................................9 图表16：年度汽车销量及增长......................................................................................................................9 图表17：汽车行业固定资产投资及增长.........................................................................................................9 图表18：全球主要汽车生产企业销量比较.....................................................................................................10 图表19：全球主要汽车生产企业销量比较.....................................................................................................10 图表20：主要乘用车企业产能增长计划........................................................................................................10 图表21：主要重卡企业产能增长计划...........................................................................................................10 图表22：2009年以来狭义乘用车产量走势...................................................................................................11 图表23：乘用车价格走势............................................................................................................................11 图表24：汽车行业产能利用率走势..............................................................................................................11 图表25：汽车行业利润率走势及预测...........................................................................................................11 图表26：国内外乘用车行业税前利润率比较.................................................................................................12 图表27：国内商用车企业税前利润率比较.....................................................................................................12 图表28：国内外家电税前利润率比较...........................................................................................................12 图表29：国内外工程机械税前利润率比较.....................................................................................................12 图表30：汽车行业重点集团盈利分析...........................................................................................................13

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