中金公司--汽车及零部件-行业景气下行,业绩决定(6)

专业文献

汽车与零部件：2010年7月29日

在投资和物流双重拉动下，上半年卡车销量创出历史新高，其中特别是重卡产品销量甚至远高于2008年国III切换带来的销售高点。上半年，重卡合计销售58.4万辆，同比大增113.4%；轻卡销售103.6万辆，同比增长39.1%。客车方面，大中客需求依然强劲，上半年合计销售6.9万辆，同比增长37.4%。商用车销售呈现出明显的和经济同步波动特征，在下半年经济增速放缓背景下，3季度的销售淡季预计卡车销量将环比呈现20%下降；大中客销售预计环比将基本持平。

图表6：重卡月度销量及增速

140120

1008060402004/01

04/06

04/11

05/04

05/0906/02

06/07

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%

图表7：大中客月度销量及增速

20

1816

14

12

10

864205/01

05/06

05/11

06/04

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120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

06/12

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09

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先行指标预示销量下半年有低于预期风险

从乘用车销售历史销售经验来看，当股指和房价下降（一般对应着经济处增速放缓）时，汽车消费呈现出典型可选消费品特征，销量增速会出现放缓。而从微观层面我们也观察到，经销商库存从2季度起持续明显提升，厂商环节库存也逐月上升，在较高库存和产能提升下，部分车型已经出现价格下降，其中自主品牌车型降幅明显。从去年行业价格坚挺到现在的促销力度加大，预示着行业已经步入景气下行阶段。

从整车厂商来看，在经历了去年下半年产能不足后，今年1季度生产线改造已经基本达产，1季度单月产量创出历史新高。但在此之后，由于需求增速放缓，厂商产量也呈现环比下降趋势，其中部分企业已经开始进行生产控制，如丰田和比亚迪等。前期产能不足的局面已经转变成现在的供求基本平衡。

图表8：汽车库存压力加大

千辆当月末存货数量 (左轴)

%140120100806040200

图表9：汽车价格小幅下滑

105100

9590858075706560

04/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/04

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资料来源：中国汽车工业协会，中金公司研究部 资料来源：CEIC

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