瑞银证券_2013-07-25_金地集团(600383)：调整产品结构

全球证券研究报告

中国 房地产业 12个月评级

12个月目标价

UBS Investment Research

金地集团

买入

之前： 未予评级

Rmb8.80/US$1.43

- Rmb6.75/US$1.10

首次覆盖：调整产品结构和削减成本将提升盈利能力

产品结构改善将有助于销售额重回快速增长轨道

公司2012/13YTD新增土地储备和新开工项目以普通住宅为主，料将改善可售资源的产品结构。我们预计公司2013/14年新推盘项目中普通住宅的占比将从此前的65%上升至80%，推动销售额上升至439.2/544.0亿元，同比分别增长28.6%/23.9%。2013/14/15年营业收入料将因此上升至373.7/443.8/562.4亿元。公司H113已销售197.2亿元，占我们全年预测值的45%。

成本削减措施将提升公司的盈利能力

公司的成本控制措施料能将建安成本从4,100元/平米削减至3,500元/平米，使结算毛利率在2014/15年回升至34.6%/35.3%。销售及管理费用将随销售额快速增长而上升，但由于公司已经渡过快速异地扩张的阶段，预计2013/14年两项费用与销售额之比将连续下降0.2个百分点至4.8%/4.6%，与营业收入之比将上升0.4个百分点至5.6%/5.6%。我们预计公司的盈利能力将改善，2013/14/15营业利润率将回升至17.2%/19.0%/19.5%，净利润达到39.2/48.7/62.4亿元。

财务状况稳健且融资渠道畅通

公司Q113现金余额是短期债务的1.5倍，净负债率仅43%。公司凭借稳健的财务状况，既可在境内按仅略高于基准的利率获得银行开发贷款，也可在境外以低至5.6%的利率发行债券融资。此外，公司还通过金地商置间接拥有在香港进行股权融资的平台。稳健的财务状况料将支持公司取得可持续增长。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.80元

我们预计公司2013/14/15年EPS为0.88/1.09/1.40元，并基于2013年0.88元预测EPS和10倍市盈率（较2008年至今平均动态市盈率低0.2个标准差）给予公司12个月目标价8.80元，较2013年预期每股净资产价值有30%折价。

重要数据 （Rmb百万） 营业收入

息税前利润（UBS） 净利润（UBS）

每股收益（UBS，Rmb） 每股股息净值（UBS，Rmb

12/1123,9194,9933,0060.670.07

12/1232,8635,8473,2840.730.0812/1217.815.07.47.91.4

12/13E37,3736,5043,9220.880.0912/13E17.415.57.37.71.3

12/14E44,3838,4164,8721.090.1112/14E19.024.84.26.21.6

12/15E56,24110,9236,2401.400.1412/15E19.464.71.24.82.1

股价

路透代码: 600383.SS 彭博代码600383 CH

交易数据 (本币/US$)

2013年7月25日

52周股价波动范围 Rmb8.19-4.69/US$1.32-0.74市值 Rmb30.2十亿/US$4.92十亿已发行股本 4,472百万 (ORDA )流通股比例 82%日均成交量（千股） 55,539日均成交额(Rmb 百万) Rmb396.7

资产负债表数据 12/13E

股东权益 Rmb27.1十亿市净率（UBS） 1.1x净现金（债务） (Rmb7.81十亿)

预测回报率

预测股价涨幅 +30.4%预测股息收益率 1.3%预测股票回报率 +31.7%市场回报率假设 8.5%预测超额回报率 +23.2%

每股收益（UBS，Rmb） 12/13E 从到市场预测Q1 - 0.04-Q2E -0.18-Q3E -0.15-Q4E - 0.50-12/14E -1.090.28

12/12

实际0.030.070.070.56

盈利能力和估值

五年历史均

值20.2息税前利润率（%）

ROIC (EBIT) % 14.0

9.6EV/EBITDA（core）x

12.8市盈率（UBS）（x）

1.4净股息收益率（%）

资料来源：公司报告、Thomson Reuters、UBS估算。 UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。 估值：根据该年度的平均股价得出，（E）：根据2013年07月24日 18时34分的股价（Rmb6.75）得出；

李宗彬

分析师

S1460512110002

michael-z.li@ +86-105-832 8664