瑞银证券_2013-07-25_金地集团(600383)：调整产品结构(16)

其他业务将贡献8.7/9.0/9.3亿元营业收入。我们预计公司出租物业2013/14/15年的出租收入为3.5/3.6/3.6亿元，其中北京金地中心贡献的租金收入为3.0/3.1/3.1亿元。物业管理及其他业务同期贡献的营业收入分别为5.1/5.4/5.7亿元。因此，我们公司各项业务2013/14/15年的总收入将达到373.7/443.8/462.4亿元，同比分别增长13.7%/18.8%/26.7%。

表8: 公司营业收入及营业成本构成，百万元

房地产开发 出租物业 物业管理 其他业务 营业收入

房地产开发

出租物业 物业管理 其他业务 营业成本

2011A 23,213.9 216.4 430.6 57.6 23,918.5

(14,088.5)

(41.3) (486.1) (39.8) (14,655.7)

2012A 31,872.3 323.6 518.7 148.8 32,863.4

(21,661.2)

(51.1) (579.3) (40.5) (22,332.1)

2013E 36,506.7 353.6 452.1 60.5 37,372.9

(24,480.7)

(56.6) (510.4) (41.8) (25,089.4)

2014E 43,487.7 357.1 474.8 63.5 44,383.1

(28,370.2)

(57.1) (535.9) (43.9) (29,007.1)

2015E 55,315.2 360.7 498.5 66.7 56,241.0

(35,741.2)

(57.7) (562.7) (46.1) (36,407.7)

数据来源：金地集团，瑞银证券估算

盈利能力有望自2014年开始显著改善

成本下降将提升公司的盈利能力，并自2014年开始显现。我们估计2012年的平均建安成本约为4,100元/平米，公司采取控制成本的措施后，这一成本在2013年一季度或已下降至3,600元/平米。我们预计公司平均建安成本最终将被控制在3,500元/平米的水平。

公司建安成本下降或不会立即反应在2013年的结算成本中，我们预计公司结算项目的建安成本将自2014年开始下降，使结算毛利率显著回升。我们估计公司2013/14/15年房地产业务的结算毛利率为32.9%/34.8%/35.4%。 图11: 公司毛利率将逐渐回升

数据来源：金地集团，瑞银证券估算