中原证券5月房地产报告(13)

地产周报

是图25：政策演变逻辑路线图 会加息？我们的宏观及策略研资料来源：中原证券 究

2.2 地产行业政策：下半年尚看不到松动希望

毫无疑问，决定今年下半年房地产市场走势最为关键的还是调控政策。房地产调控政策是出现松动还是会进一步收紧？如果进一步收紧，还是出台哪些新的调控政策？

我国房地产调控政策具有明显的相机抉择的特点，政策的调整取决于国内GDP形势、房地产行业发展情况等一系列关键因素，由于这些关键因素的不确定性，在政策出台的时点上难以把握。我们认为：房价下跌、GDP增速超预期大幅下滑、地方财政出现大面积困难，这些是楼市调控政策松动的触发条件。

（1） GDP增速出现超预期下滑是房地产调控政策放松的触发因素之一。尽管我国已经对房地产市场进行了史无前例的调控，以求减少其对经济增长的影响，经济增长转型与产业结构升级作为重要国家经济发展战略不断被强调，但是，无须论证的事实是，目前各地方经济增长依赖房地产行业的事实依然存在，地方政府过度依赖土地财政的事实也依然存在，中央政府和地方政府在调控房地产市场方面存在利益冲突的格局依然没有根本改变。房地产行业依旧是各方利益博弈的焦点，在国内经济局势具有高度不确定的2011年，由于经济增长目标的硬约束，一旦出现了GPD增速出现超预期下滑，货币政策、财政政策及房地产政策将会放松。但是，根据前述我们对于宏观经济的分析预测及关键假设，我们认为GDP增速超预期下滑的风险不大。

（2） 地方财政出现严重困难是房地产调控政策松动触发条件之二。由于当前分税制体制的存在，地方政府对土地财政的依赖在较长时期内难以改